英特尔能倒吗？

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据国外国媒体体报道，作为美国最大芯片制造商，庞大的规模可能为英特尔的生存提供了必要保障，但该企业正面临着前所未有的危机。尽管如此，即便在规模大幅缩减的情况下，英特尔也可能因为过于庞大而无法倒闭，虽然其未来生存模式仍然不明确。


英特尔本月发布的第二季度财报引发了灾难性反应，也揭示了这家芯片巨头前所未有的困境。面对关键市场销售疲软及制造业务转型高昂成本的双重压力，英特尔被迫采取更加激进的财务紧缩措施节省开支，包括裁员15%，削减用于建设和装备生产设施的资本支出，以及暂停英特尔自1992年以来支付的股息。


这些举措令投资者纷纷撤资。在8月1日发布财报后的第二天，英特尔股价暴跌了逾25%，此后该股又下跌了8%，比过去一周全球市场抛售中大多数其他芯片股的表现还要糟糕。自首席实行官帕特·格尔辛格（Pat Gelsinger）于2021年初重新加入英特尔并首次阐明其转型计划以来，英特尔股价已累计下跌约68%。与之相比，标准普尔500指数同期上涨39%。


尤为引人注目的是，英特尔当前股价已跌破其账面价值，这是自1981年（FactSet有记录以来）的首次，表明市场对这家全球顶级芯片制造商的估值已低于其资产负债表上的资产净值。尽管如此，这些资产，尤其是其生产设施，仍是英特尔长期竞争力的基石。


过去数年间，疫情的肆虐以及全球范围内的不稳定因素，促使美国两党政治领导层深刻认识到，支撑国内生产（现代生活不可或缺的基石）具有至关重要的意义。鉴于芯片制造的高门槛与长周期特性（建设一座现代晶圆厂耗时数年，耗资约200亿美金），它们在全球供应链中的重要地位愈发凸显。


美国政府介入的背后动因显而易见，2022年颁布的《芯片法案》便是一个明证，该法案划拨了390亿美金直接资助给芯片制造商，旨在加速新设施的建设。英特尔作为最大受益者，独揽85亿美金，用于推动亚利桑那州与俄亥俄州新晶圆厂的构建。作为美国芯片制造业的领头羊，英特尔目前占据了美国300毫米晶圆产能的约41%，在关键细分市场中占据举足轻重的地位。


然而，英特尔正面临严峻挑战，其核心问题在于自产芯片市场需求锐减。特别是其传统强项——数据中心业务，遭受重创，服务器CPU市场份额被AMD蚕食，同时数据中心预算大量流向英伟达GPU加速器，后者正成为[color=var(--tag-t1)]生成式人工智能服务的关键驱动力。根据Visible Alpha估计，英特尔的数据中心收入预计今年将滑落至126亿美金，不及四年前峰值的一半。


三年前，英特尔曾启动一项庞大且雄心勃勃的计划，旨在追赶台积电制造工艺的领先地位。遗憾的是，这一战略未能及时预见并适应人工智能领域的快速崛起，以至于被英伟达遥遥领先。市场研究机构Wolfe Research的分析师克里斯·卡索（Chris Caso）指出：“英特尔的问题在于，其原本依托的以服务器为中心的数据中心市场已发生根本性变化，取而代之的是人工智能领域的巨额投入，而英特尔显然未能把握住这一转型机遇。”


英特尔晶圆厂的产能利用率不足，对这家高固定成本的芯片制造商而言，无疑是一个沉重的经济负担。这一状况直接拖累了其第二季度的调整后毛利率，降至38.7%，比华尔街的预期低5个百分点。


对于英特尔的未来发展方向，华尔街分析师的意见不一。一派主张聚焦重振产品领先地位，即便这意味着减少对外部芯片设计商的代工服务。另一派则强调，应加大力度拓展代工业务，吸引更多大客户，因为英特尔在数据中心GPU等关键市场上获得竞争力的机会看起来很渺茫。


然而，这些策略的实施均非一蹴而就。股息的中断让投资者失去了稳定的收入来源，英特尔目前已成为道琼斯指数中少数几家不支付股息的企业之一。但其在国家安全关键领域的重要地位，为英特尔提供了一定的支撑。正如卡索所言：“鉴于美国国内半导体生产的战略意义，大家难以想象美国政府会坐视英特尔陷入绝境。”


在可预见的未来，“山姆大叔”（指代美国政府）或将成为英特尔最坚实的后盾。