重估小米

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2025年3月18日，小米集团（HK：01818）披露了2024年年度业绩——营收3659亿、同比增长35%；净利润235.8亿、同比增长34.9%；全年智能手机出货超1.68亿、同比增长30%；电动车交付13.7万辆、超额完成原定目标（10万辆）。

回顾那个著名的“赌约”：2019年小米、GREE营收分别为1749亿和1981亿，“米格指数”为88%；2020年这个指数达104；2021年冲高到175；2023年回落到133（注：GREE尚未披露2024年报）。

财报中，小米将原有的全部业务——智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务，打包为“手机X AIoT”，并将智能电动汽车等创新业务单独披露。

这样划分很容易让人联想起“新大陆”与“旧大陆”。但小米并非舍弃旧大陆，而是脚踏两个大陆。

“智能电动汽车等创新业务”是小米的汽车板块，包括汽车研发、生产、售前/售后服务及配件销售。

2024年3月28日，小米发布了Xiaomi SU7系列。Q2、Q3、Q4，交付数分别为2.73万辆、3.98万辆、6.97万辆；三个季度共交付13.7万辆，据悉“欠交付”超过20万辆。

2024年Q2、Q3、Q4，单车毛利润分别为3.1万元/辆、3.7万元/辆、4.4万元/辆；毛利润率从Q2的15.4%一路上扬至20.4%。

2025年3月中旬，Xiaomi SU7 Ultra正式发布，定价不到53万，毛利润率未知。

小米的“神奇”之处在于——干着公认烧钱的造车，毛利润率、费用率居然没有被拖累。

2022年Q2、Q3、Q4，毛利润率约为17%；2023年Q2、Q3、Q4，毛利润率提高到21%以上；2024年Q2、Q3、Q4，毛利润率略微降到20%出头，与汽车业务非常接近。

2024年Q4，市场、行政、研发三项费用合计166亿，总费用率15.3%，较造车前的2023年Q4低2.3个百分点。

小米造车是“冷启动”，前期没有任何人才、技术、产能、渠道方面的积累。前两年没有收入只有巨额支出，仅研发开支就达数百亿。

小米2021年3月30日宣布进军智能电动车，但研发费用已于2020年悄然提高：2020-2024年，研发费用总额816亿、年均163亿，相当于每年比2019年多88.4亿（2019年研发费用为75亿）。5年间，小米一共多投442亿（参照2019年），大部分用于智能电动车研发。

尽管被汽车业务“拖后腿”，小米毛利润快速增长（毛利润率站稳20%以上），费用率得到较好控制。2024年，总费用率15%、较2023年下降1个百分点。

2025年，小米汽车交付目标为35万辆，假设单车毛利润提高到5万元/辆，毛利润总额不过175亿，可能连研发费用都赚不回来。但投资人看好的不是短期利润，而是小米展现出的能力。

造车是典型的重资产业务，需经历多次“融-建-营-退”的螺旋上升，才能达到年销数百万的规模（注：融指筹集资金，建指形成产能，营指高效的研发/生产，退指收回建厂投资）。

从苹果到HUAWEI，更别提阿里、百度，众多巨头都不敢“躬身入局”，怕的不是巨额研发投入，而是担心玩不转重资产。小米的举重若轻，令人刮目相看。

美国互联网巨头业务全球化，中国企业想成为巨头必须杀入两个（最好两个以上）生态圈。

比如阿里的电商、金融、云计算、物流，Tencent的社交媒体、娱乐、金融，均非常强大；

百度曾与阿里、Tencent被并称为BAT，也是因为在搜索、视频领域都有建树；只是这两项业务天花板不算高；

京东、美团、拼多多、携程、网易业务范围看似宽广，其实主营业务都在一个生态圈里打转。比如京东商城、京东物流、京东健康、京东数科……

开始造车前，小米全部业务都在智能手机生态圈里。销售手机、IoT产品的首要目的是获得MIUI用户并提高粘性，进而提供高毛利润率的互联网服务。由于不够直观，多数投资人仍把小米视为“技术含量不高，品牌溢价有限”的硬件企业。

最近几年，智能手机出货量停滞不前，但随着MIUI用户越攒越多，小米业绩显著改善（若无汽车的拖累改善更显著）。

在电动车赛道获得成功，为小米打开了新疆界。可与阿里、Tencent并列，成为中国最顶尖的三家互联网科技企业——ATM。

与此同时，“旧大陆”上的那座大山也压不住了。因为苹果、HUAWEI连尝试一下都不敢的事儿，小米做成了！